一、摘要
2024年上半年，焦炭受下游需求疲软，整体偏弱运行为主。价格上半年跌多涨少，重心下移。4月初焦炭产地价格跌破去年低点，山西准一出厂1500元/吨，同比去年低点超跌200元/吨。
一季度受终端项目资金到位缓慢，下游复工复产不及预期，加之地产基建等用钢需求持续低迷，钢厂亏损负反馈，而煤炭跌幅小于焦炭，致焦企亏损减产，焦炭基本面整体表现供需双弱。
二季度在宏观政策改善预期加持下，钢厂利润修复，铁水快速恢复，焦炭在低供应低库存背景下，弹性较好，4月快速提涨四轮，累计落地幅度 400-440 元/吨。但随着传统淡旺季切换，叠加南方梅雨季节来临，终端成材需求走弱，带动原料二季度末需求承压。
展望下半年市场，焦炭基本面暂无突出矛盾，焦炭供需维持动态平衡，行业低利润将加大焦钢博弈持续，关注预期和现实的逻辑转换，下半年焦炭价格整体宽幅区间震荡运行。
二、供应情况
目前焦化产能表现宽松，全国冶金焦在产产能 5.7 亿吨，其中碳化室高度 5.5米及以上（含热回收焦炉）产能占比约89.5%。从焦炭产量来看，根据国家统计局数据显示，2024年1-5月份全国焦炭产量为19947万吨，同比下降1.9%。焦化产能虽然过剩，但整体产量受市场行情和企业利润影响，焦炭供应与钢厂高炉消费呈现弱平衡状态。
2024年一季度，焦炭经历了八轮提降，导致焦企利润较差，普遍限产30%-50%，上半年焦企产能利用率维持在60%-72%，低于往年同期。不过，4月后随着焦炭价格连涨四轮，焦企利润修复，开工产量恢复至高位。
根据mysteel最新统计数据显示，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1346万吨，净新增826万吨；预计2024年淘汰焦化产能1412万吨，新增3471万吨，净新增2059万吨。（2023 年已淘汰焦化产能 4578 万吨，新增 4036 万吨，净淘汰 543 万吨）。
三、需求情况
国内需求方面，根据国家统计局数据显示，2024年1-5月，中国生铁产量为36113万吨，同比下降3.7%，内需走弱，拖累焦炭需求。
上半年成材终端需求表现不佳，一方面来自于地产市场的低迷导致钢材需求减少。今年房地产行业依旧维持弱势，房地产开发投资1-5月份同比降10.1%，房屋新开工面积同比降24.2%，降幅继续扩大。虽然5月密集出台各种地产新政刺激，从中央“517”新政首付比、房贷利率、公积金利率等三大信贷政策调整，到地方45省市持续宽松政策，一线城市上海、深圳松绑限购等。政策利好带动市场情绪好转，盘面反弹效果明显，但在地产前端新开工、竣工等方面数据依然表现较弱，并未出现实质性扭转，对钢材需求改善预期有限，因此全年地产用钢需求仍主要拖累焦炭需求。
另一方面，今年基建情况也不容乐观，上半年基建投资增速其实一直处于持续下滑状态，相较于4月份5.9%的增速，5月份的数据还是下滑了2.1%。加之专项债发行进度偏慢，使得工地资金到位情况不理想，新开项目和续建项目都受到影响，拖累原料端需求。
上半年用钢需求亮点在制造业和出口端，由于两者占比低于地产和基建，对原料需求改善力度有限，同时增加低价钢材出口将挤兑海外对国内焦炭出口需求。随着全球制造业复苏和美国补库周期的到来，2024年美国和全球制造业PMI均出现筑底反弹迹象，上半年市场整体表现内弱外强。
海外需求方面，根据海关总署统计数据显示，2024年1-5月全国出口钢材4465.5万吨，同比增长24.7%；同期机电产品出口额（人民币）同比增长7.9%，占出口总值的59%。其中汽车及零配件、钢制船舶、集装箱、家用电器、机械等耗钢产品出口均高水平增长。
按上半年增速，在无政策干扰限制下，2024年钢材直接出口有望超过1亿吨。而去年钢材间接出口量约1.16亿吨，预计2024年我国钢材直接和间接出口将达到2.2亿吨以上。但仍需注意低价格钢材出口的增长将导致海外生产积极性回落，对焦炭出口需求有利空影响。
2024 年 1-5月我国累计出口焦炭399.9万吨，同比增长18%。其中，4 月出口93万吨，同比增+29%，创目前年内高点。1-5月出口印尼焦炭105.1万吨，同比增8.5%，印度51.7万吨，同比增6.6%，马来西亚51.1万吨，同比增48.1%。海外需求增长点仍在印度和东南亚市场，近年来印度和东南亚市场粗钢保持正增长。
根据世界钢铁协会数据显示，1-5月印度粗钢产量为6190万吨，同比增7.7%。到2030年印度粗钢产能将增加1.6亿吨，达到3亿吨，年同比增速维持在10%。而东南亚的粗钢产能预计到2030年将增长1.044亿吨，达到1.825亿吨。
因此随着海外需求增长，国内出口焦炭虽受到印尼焦化产能投产的挤兑，但是国内价格成本优势更加明显，出口焦炭仍能维持高位水平。
展望下半年需求还要重点关注降碳控产对焦炭需求的利空影响。根据国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，文件要求2024年继续实施粗钢产量调控，同时大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到2025年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3亿吨。1-5月中国粗钢产量43861.4万吨，同比下降1.4%；铁水产量为36113万吨，同比下降3.7%。短期单看粗钢平控下半年压力并不明显，但需留意全年单位GDP能耗及碳排放目标执行情况与各地区完成进度情况，谨防年底由于能耗目标执行进度慢带来的相关限产政策的加码，中长期来看节能减碳政策利空焦炭需求。
四、库存变化
焦炭库存上半年呈现先升后降的走势。年初库存高位，随着一季度焦炭价格回落，钢厂主动将库整体以消耗自有库存为主，库存增加主要集中在港口，上半年4-5月盘面高升水给与300-400基差，期限投机情绪进场抄底买货，加之海外出口保持增长，港口增加多为出口和部分投机库存。目前焦炭总库存低位，供需暂无较大矛盾，高铁水低库存下，焦炭价格支撑较强。截至最新数据，焦炭总库存820.86万吨，同比降幅9.2%，全样本焦化库存61.4万吨，同比降幅最大36.77%，钢厂库存556.11,降7.5%，港口库存203.35，降1.14%。
五、总结
整体来看，上半年焦炭市场表现偏弱运行，价格跌多涨少，下跌风险释放较多，价格回落幅度较大，整体估值偏低。
展望下半年，焦炭供需弱平衡，焦炭产能的绝对过剩和内需的谨慎偏弱，很难走出独立行情。低库存低利润下，焦炭供给增量有限。下半年焦炭基本面供需矛盾不大，价格涨跌主要受下游钢厂利润空间和成材需求带动。预计下半年焦炭宽幅震荡，波动幅度较于去年有所收窄，关注阶段性反弹行情。
三季度焦炭价格偏震荡，成材需求受淡季和南方梅雨季节走弱影响，价格偏弱导致钢厂利润收窄，焦炭向上驱动不足。但铁水维持高位，钢厂利润尚存，虽有减产预期，但暂无大幅减产计划，叠加焦炭低库存和钢厂补库刚需，焦炭价格底部支撑较强，下跌空间有限。
四季度随着传统淡旺季转换，政策刺激带动需求逐渐落地，海外降息抬升原料底部价格，冬储补库助推焦炭存在阶段性上涨行情，整体涨幅仍主要受制于下游钢厂利润厚度。
后续重点关注成本支撑、煤矿安监、冬储补库、钢厂生产节奏、成材需求以及宏观情绪变化等，同时仍需警惕粗钢压产政策实施对焦炭的影响。
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